Экономика Канады

В некотором роде экономика Канады похожа на чудную смесь политики Соединенных Штатов и таких узкоспециализированных на одном виде товара стран как Австралия. В течение нескольких лет она постоянно колебалась, так как в правительстве не знали, какую позицию стоит принять: США отстаивают смягчение правил финансовых списаний, а другие страны наоборот, за усиление давления на Центральный Банк. Но сейчас, когда товарные цены так резко падают, все абсолютно поменялось: обе системы в унисон отстаивают позицию снижения расценок в Канаде.

Существует три основных аргумента в пользу политики снижения ставок, проводимой Канадским Банком: пример американской экономики, специфика товарных цен и ограничение кредита. Давайте тщательно рассмотрим все три.

Я долго боялся за экономику США, и многие опасения проявлялись в последние месяцы в связи с ожидаемым кризисом, который повлек падение уровня жилищного строительства, только-только начавшего идти в гору, сокращение бизнес-сектора, а также проблемы с рынком труда. Все это имеет большое значение для Канады из-за ее торговых связей и отношений на финансовом рынке.

Становясь лидером по поставке нефти, Канада может натолкнуться на два противоречивых последствия, снизив товарные цены. Во-первых, это сразу сократит уровень инфляции, как это происходит во всех странах. Во-вторых, уменьшатся экономические перспективы Канады, поскольку она является чистым экспортером этих продуктов и получает некоторое экономическое преимущество, когда цены на них высоки. Одновременно с этим, неслучайно боязнь инфляции сходит на нет, по существу сокращая риск ее повышения.

В последние месяцы сильно ухудшается ситуация с кредитами, а это значит, что кредитно-денежная политика не справляется с займами, приняв такую систему. В свою очередь, это похоже на то, как Центральный банк ужесточает условия по выдаче кредита. Достаточно трудно точно подсчитать, но последнее сокращение кредитов скорее всего повлияло по меньшей мере на снижение на 25 пунктов, если не больше. Далее, Банк Канады может пожелать закрыть некоторые из этих позиций. Но этот довод играет второстепенную роль в экономической ситуации США и ценах на товары, поскольку условия кредита постоянно резко меняются, и если снижать расценки только из-за такого аргумента, то подобные меры могут просто не оправдать себя.

Анализируя Банк Канады

К самому последнему решению Банка Канады о процентной ставке от 8 октября приложено заявление, которое в некоторой степени объясняет рассуждения банка. Аргументы похожи на те, которые я недавно себе представлял. А именно, «условия кредитования в Канаде ужесточились значительно», «слабые темпы роста в США и других важных торговых партнерах усилит негативные тенденции экономики Канады» и «ухудшение национальных условий торговли, то есть падение цен на товары и падающий канадский доллар, замедлят рост внутреннего спроса».

Очевидно, Банк решил оставить некоторые вещи на дальнейшее рассмотрение. Он не предоставил ясной информации о дальнейшей денежной политике, только сказал, что «Банк продолжит внимательно следить за экономическими и финансовыми событиями, так же, как и за оценкой рисков, при этом решая или нужны какие либо дальнейшие действия». Это вряд ли гарантирует дополнительное снижение ставки, но упоминание возможности «дальнейших действий» может быть предпосылкой на дальнейшее послабление, и таким образом, мы делаем вывод, что Банк Канады активно рассматривает дальнейшее снижение ставки.

Заявления и решения Банка Канады

Мы ожидаем, что в заявлении будет указано о снижении ставки на 50 базисных пунктов, и таким образом, двухпроцентную однодневную ставку.

Так как решение Банка Канады от 8 октября, вышло менее чем за 2 недели до его следующего решения, и почти нет причин ожидать существенных изменений в оптовой торговле, хотя недавние события могли бы быть немного более пессимистическими с учетом продолжающихся проблем на финансовых рынках, слабеющей экономики США и падающих товарных цен.

Заявление должно содержать много цифр, так как оно предоставит обзор отчёта о денежной политике, который выйдет через 2 дня. Говоря об экономике, недавние заявления Банка предполагают, что она сейчас будет расти меньшими темпами, чем могла бы, весь 2009 год, хотя не так давно говорили только до середины 2009. Прогноз роста ВВП будет пересмотрен в худшую сторону.

Чтобы обосновать возможную величину, Банк Канады прогнозировал ВВП в 2009 году на уровне 2,3%, тогда как за год до теперешнего момента только 1,2% и средние экономические показатели в размере 1,1%. Если Банк Канады примет такие расчеты, то это будет означать одно из самых крупных пересмотров в худшую сторону в истории Банка.
Прогноз инфляции также стоило бы пересмотреть, частично из-за ухудшения экономических показателей, которое скажется на индексе потребительских цен, который находится ниже предполагаемого уровня дольше, чем думали – возможно до начала 2010 года. И частично из-за недавнего падения товарных цен, которое сильно снизит индекс потребительских цен относительно предыдущих ожидаемых значений.
Часть заявления, которая описывает будущие перспективы, должна быть довольно расплывчата, чтобы дать Банку Канады пространство для маневра.

Мы не ожидаем увидеть каких-то утверждений на счет «подходящего регулирования» однодневной ставки (как случилось во время последнего запланированного изменения ставки 3 сентября), так как это будет препятствовать дальнейшему снижению ставки, что наверняка останется, по крайней мере, возможностью. В то же время мы не уверены, что будет повторение возможных «дальнейших действий», так как Банк Канады не переступит легко двухпроцентный барьер. Вместо этого, мы ожидаем услышать заявление, в котором говорится о надлежащей реакции на дальнейшие события без особых обещаний.

После 21 октября, когда мы предполагаем снижение на 50 пунктов, ситуация становится еще мрачнее. Нельзя полностью исключить дополнительное снижение ставок, в том числе периодическое и согласованное. Но не следует и рассчитывать на него, потому что как правило, Банк Канады не часто занимается периодическим снижением ставки, и он не стал бы просто так легкомысленно снижать ее ниже исторического минимума в 2,00%.

Кроме того, есть причины полагать, что экономика Канады не так плоха и уровень инфляции на самом деле не так высок, как кажется при поверхностном взгляде, поэтому рамки снижения ставок для Банка Канады могут быстро стать очень узкими.
Во-первых, несмотря на то, что цены на жилье формально падают, и рынку недвижимости требуется небольшое снижение, чтобы вернуться в норму, вряд ли стоит бояться таких же мер по исправлению ситуации, какие были приняты в США. В Канаде редко выдавали займы так же свободно, как в США, и практически нет свидетельств того, что бремя кредитов слишком тяжело для домовладельцев - это видно из статистики по невыплате ипотеки и коэффициенту обслуживания долга. Также верно то, что из-за композиционных эффектов в существующих данных по ценам на жилье может переоцениваться необходимость коррекционных мер.

Во-вторых, хотя ВВП Канады имел довольно неудачные показатели в первой половине 2008 года, ситуация несколько преувеличена, так как условия торговли довольны выгодны, что видно из показателя ВВД (валовый внутренний доход); показатели производительности предельно плохи, поэтому несмотря на низкий рост ВВП, в экономике почти не наблюдается спада. Действительно, уровень безработицы в Канаде до сих пор очень низок, и если верить последним данным, то постоянного снижения уровня занятости не наблюдается (на самом же деле наоборот). Это не значит, что будущее экономики безоблачно, но положение Канады не так плохо, как кажется сначала.

В третьих, ситуация с инфляцией в Канаде не такая спокойная, как кажется. Да, индекс потребительских цен растет всего на 1,7% в год, но Банк Канады неоднократно подчеркивал, что данный индекс искажается однократно произошедшим скачком валюты, который было бы лучше не учитывать. Существует также потенциальный риск, связанный со слабостью канадского доллара в последнее время (хотя можно предположить, что Банк Канады решит как минимум частично «не учитывать» и это).

В то же время, Банк Канады стал постоянно подчеркивать важность альтернативных способов измерения инфляции, все из которых ставят ее на уровень выше 2%, причем по нашим подсчетам, наиболее предпочтительный способ показывает рост средневзвешенного индекса роста потребительских цен в целых 2,8%. Опять же, это нисколько не мешает снижению ставки, тем более что эти показатели будут снижаться вместе с ценами на товары и ослаблением экономики. Но все же это показывает, что следует с большей опаской рассматривать положение экономики.

Суть в том, что возможно, нет необходимости снижать процентную ставку однодневной ссуды ниже 2,00%. Мой прогноз по снижению ставки довольно смелый для ситуации на рынке в краткосрочной перспективе, но при этом он довольно осторожный в среднесрочной перспективе. Опять же, я считаю, что нет оснований давать слишком оптимистичные прогнозы, но есть основания не понижать ставку до слишком низкого уровня.

Кроме того, существует интересная тенденция, когда центральные банки немного больше предпочитают круглые цифры, такие как 1,00%, 2,00%, 3,00% и т. д., задерживая ставку в круглых значениях на больший период, чем в «не круглых». Наконец, единственное, что совершенно четко ясно - условия в экономике и на рынке продолжат быстро меняться, что представляет повышенные риски в обоих направлениях. Хотя экономика США в целом похожа на товарный поезд, который неуклонно катится вниз, условия на товарном и кредитном рынках будут незначительно меняться в лучшую или худшую сторону. Осторожность будет неизменно присутствовать.

Александр Лесников, аналитик AB Forex Company

e-mail: lesnikov@abforex.ru